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期貨交易靈魂拷問:你虧的是什么錢?為什么會虧錢?

最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-10-04 11:30:48 來源:天風證券 作者:張磊

投資,我們都想賺錢,那為什么,有時會虧錢,或者說偶爾會出現數月、甚至數年持續虧錢呢。在賺的什么錢一文中,我們說投資是認知的變現,那么相應地,虧錢的關鍵原因應該是認知不到位。


2009年至2015年做賣方服務的六年里,我們與很多客戶進行過深度的溝通,很多時候經常談到凌晨一兩點。在2016年和2017年的兩年里,自己的交易遇到了些許挫折,一度不想干了,覺得自己可能不是交易的這塊料。2017年11月至2018年3月,持續的痛苦與反思,終于在2018年4月至今有所收獲。


在與客戶的溝通中,在自己的內省中,我們總結了一些容易虧錢的模式。記錄下來,以告誡自己未來需謹慎行事,也與小伙伴們分享。


1、戰略上不占優


衍生品交易是一個負和博弈,多空雙方開了反向頭寸之后,就開始有人賺有人虧。一個人賺的錢,必然是另外一個人虧的錢。衍生品本質上是風險管理的工具,而系統性風險只能轉移,不能消失。從資金、信息兩個關鍵的變量來看,衍生品市場是非均衡博弈的。概率上的結果是,沒有資金優勢,也無信息優勢的投資者,作為一個整體,會把錢輸給擁有資金和信息優勢的投資者。


很多人在衍生品交易中虧錢,不是不努力,主要是因為戰略上不占優。單兵抵不過軍團。改變投資者的戰略位置,是賣方機構的主要價值所在,不幸的是,一些投資者未能很好利用賣方提供的有價值信息。


反過來,進入核心信息圈子,擁有高質量的賣方服務,再進行衍生品交易,戰略上占優,結果應該會好一些。


2、投資周期不明確


投資周期不同,關注的經濟變量自然不同。以個股的投資為例,如果投資周期只有一個月,影響市場情緒的諸多變量都需要思考,比如近期G2博弈的進展、降準降息預期的變化、經濟數據的好壞、行業政策變化等等;如果投資周期是五年或者十年,那么以上這些因素就不再重要了。過去十年里,中國央行對存款準備金率變動了好多次,有些公司的市值翻了好幾倍,有些公司退市了。事實上,在5至10年周期,降準對個股表現沒有任何影響。


反過來,如果個股投資周期只有3個月周期,去分析公司的護城河、商業模式、戰略競爭優勢等等,也沒啥大的意義。投資周期與分析范式不匹配,有可能會出現虧損。


3、未能區分因果與概率


無法區分因果關系與概率事件是投資者虧損的常見原因。過去經常聽說,美聯儲降息了,是利多,所以我要做多股市,做多大宗商品。因為這個月的經濟數據顯著走弱,所以我要做多利率債。因未央行降準了,釋放了8000億資金,所以我要做多股市。類似的表述,第一反應是,這仿佛是基于對因果關系的考察。事實上,只要對過去10年里的政策、數據與資產價格表現進行統計,就會發現,以上表述只是一個概率關系。


尋找驅動資產價格的關鍵因素是最為重要的工作。基于因果和基于大概率,而不是基于未經實證研究的主觀臆斷,做到這一點,其實非常非常困難。


4、沒有離場的規則


缺乏離場規則,經常會導致賬戶從浮盈變為浮虧,最后虧損無法忍受,而止損離場。股市牛市中,絕大多數投資者都賺過錢,而能夠贏利出來的卻是少數。當然,股市作為成長性資產,在指數市盈率均值減去一倍標準差之下的位置買入,并一直持有,一直不出來,總還是贏利的,就像房子一樣。


對于波段投資而言,不知何時離場,與不知道為啥入場的有關。若事前,是基于驅動因素+安全邊際的框架入場的,那么當驅動因素消失,或者安全邊際變得越來越差,就會考慮止贏離場。


5、缺乏系統性思維


銅、原油、黃金、利率債這樣的大品種,不是成長性資產,而是波動性資產,因此長期持有數年,也未必贏利。我們不得不以大波段操作為主。以銅為例,影響銅價波動的因素是非常多的,中國的房地產、空調、汽車、電網投資、全球銅礦供應、廢銅供應等;影響地產的房貸利率、首付比例等;對中國利率有制約的通脹、美聯儲貨幣政策和美國經濟周期等。


本應基于對一個復雜系統的理解進行定價(從復雜系統中找出階段性發生重大變化的一兩個關鍵經濟變量),而我們有時偷懶(或能力不足),基于某一兩個信息(可能是市場廣泛討論,但未必在未來持續重要,復雜系統是演化的)進行定價,當其他關鍵信息變動時(未建立系統性的理解框架之前,很難確認哪些變量是關鍵變量,研究生培養的主要能力就是變量A對變量B的印影響機制、傳到路徑和影響程度的實證研究),系統性思維的缺失,讓我們來不及調整頭寸,最后不得不止損離場。


6、缺乏獨立思考


缺乏獨立思考,被其他人輕易的忽悠,是很常見的一種投資范式。投資是一個系統工程,不僅僅是看好并買入這么簡單。何時入場、倉位如何確定,中間倉位如何調整,何時減倉,何時平倉,如果有其他變量在途中出現,又該如何應對。


資產價格的方向僅僅是投資中一個點。比如,一個公司風控容忍的最大回撤是10%,另一個機構容忍的最大回撤是30%,那么適合于后者的以20%最大回撤博取60%收益的策略,就不適合前者。投資,是在自己約束下的最優選擇,而每個投資者的約束是不同的。可以借鑒他人思考,但是整個思考與決策系統必須獨立一個人完成。在投資領域,一個賬戶永遠都是一個人的事情,共同負責,就是沒有人負責。


7、認為短期波動存在合理區間


過去我們經常思考,當前的基本面,股市多少倍估值是合理的,銅價多少是合理的,十年期國債收益率什么水平是合理的。長線投資,這樣的思考是有價值的,而處理短線投資,這樣的思考是一個誤區。2015年中國股市的暴漲,很多垃圾公司給到300倍的估值,2015年底螺紋鋼價格在長期可以持續的水平之下運行數月。


基于自己認為合理的價格水平,高杠桿投資,很容易因為短期的波動而打到賬戶止損,更嚴重者會爆倉。價格是由風險偏好最低,或者風險偏好最高的投資者博弈決定的。動物精神在短期釋放的程度是難以估計的,因此,跟隨市場情緒,而不是預測,是投資者處理短線波動所需的準則。沒有杠桿的長期投資者,則輕松很多。比如2018年在上證指數2600點時,認為價格合理,長線買入。此外,多空是非對稱的,就股指和大宗商品而言,跌的制約更多一些,而漲的限制相對少一些。


8、認為短線可以100%預測


這里的短線指一兩天的波動,或者三五天的波動。近期的原油價格波動是一個很好的例子。10倍杠桿做空,一天原油價格暴漲19%,賬戶就爆倉了。不管過去賺過多少錢,一天清零。


在我們的印象中,一些投資者在衍生品市場虧損,是因為——其認為短線可以100%預測,且基于這種認知加5至10倍杠桿做投資。這是好理解的,覺得可以100%預測,自然就敢加數倍杠桿,一般而言,杠桿與信心成正比。一個同行做過一次數據統計,這種偏好的投資者在衍生品市場很難存活超過一年(極具天賦的投資者則能夠高杠桿持續獲利,但極少,百萬分之幾的概率),而輕倉長線的投資者,能夠容忍更大的波動,則更容易存活下來,多數能夠獲得長期贏利。


價格是稀缺性的反映。滯后滿足是一種稀缺性,接受贏利緩慢增長是一種稀缺性,團隊協作是一種稀缺性,持續內省是一種稀缺性。投資業績,是市場對自己性格特質的定價。持續不斷的虧錢,源于我們稀缺性的喪失。或許是如此。


責任編輯:翁建平

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