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劉曉藝:短期風險逐步釋放,期債維持區間振蕩

最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-09-26 13:11:47 來源:一德期貨 作者:劉曉藝

9月以來,盡管經濟基本面延續疲弱態勢,但由于MLF利率下調預期落空、資金面收緊以及通脹預期升溫等因素影響,國債期貨價格出現明顯調整。目前市場多空因素交織,一方面經濟下行壓力加大,對國債期貨價格形成支撐,另一方面國內貨幣政策保持穩健取向,期債上行動能不足,預計短期內維持區間振蕩走勢。


逆周期調節有望加碼


三季度以來,房地產調控政策頻出。截至8月,固定資產投資累計同比增速放緩至5.5%,其中房地產投資同比增速下滑至10.5%,房地產新開工面積和施工面積繼續下滑,融資渠道收緊,疊加去年基數影響,四季度地產投資增速的下滑加大了市場對經濟下行的擔憂。


9月24日,在慶祝新中國成立70周年活動舉辦的首場新聞發布會上,國家發改委、財政部和央行官員同時發表講話,其中強調逆周期調節作用,并提及提前下達專項債新增額度,帶動有效投資,支持補短板、擴內需。截至8月底,2019年新增地方政府專項債已發行2萬億元,完成全年新增額度的93%,9月底完成全部發行額度的可能性極大,四季度提前發行明年部分新增專項債額度托底基建的概率很高,市場對于專項債拉動經濟的預期較高。但需要注意的是,目前地方專項債的新增額度和發行節奏存在較大不確定性,當前基建投資對地產投資的對沖力度難以測算,后期發行額度確定后還需關注發行時間對國債供給的沖擊。


此外,伴隨世界經濟增長的放緩,外部市場不確定性增加,后續消費刺激政策有望加碼,將托底經濟。對于債券交易,基本面和政策面預期可能逐漸進入一輪博弈,屆時確定盤面在基本面和預期之間的選擇。


中國貨幣政策保持定力


9月美聯儲降息,歐洲央行重啟QE,但國內貨幣政策保持較強定力,9月兩次MLF到期央行都沒有下調操作利率,使得此前市場對于“降息”的預期落空,導致債市出現調整。近期央行行長易綱講話表示,“中國的貨幣政策的取向應當是以我為主,考慮到國內的經濟形勢和物價走勢來進行預調和微調”。總體判斷目前經濟運行處于合理區間,并不急于推出較大的降準或者量化寬松舉措。目前監管層對于經濟下行容忍度提升,國內豬肉價格維穩政策下預計物價壓力可控,貨幣政策寬松的迫切性并不強。


實際上,從上周LPR改革后的第二次報價可見貸款報價利差可以壓降的空間還很大。目前1年期LPR報價為4.2%,與同期限MLF利率相差90個基點。在商業銀行風險偏好尚未恢復的情況下,即使下調MLF操作利率,銀行可以通過上調利差方式維持貸款利率不降。考慮到當前實體融資需求仍弱,下調貸款利率恐將進一步抑制商業銀行的放貸意愿。因此,在實體融資需求沒有明顯改善前,預計貨幣政策仍將保持穩健的取向。


伴隨著前期利空的逐步釋放,當前10年期國債190006和國開債190210收益率分別來到3.11%和3.58%,接近8月初水平,10年期國債期貨距離8月初的跳空缺口僅一步之遙。對比7月末至8月初的市場背景,當前債市樂觀的理由來自于市場對經濟下行的擔憂,而悲觀的理由來自于短期貨幣政策恐難放松,預計長端利率債將維持區間振蕩。資金面上,臨近季末財政支出加大,央行有意通過公開市場投放滿足國慶節前的資金缺口,預計短端利率將在資金面的帶動下進一步走低,收益率曲線有望走擴,可逢機布局曲線套利策略。   

責任編輯:唐正璐

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