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中國的市場還在山底,未來的征途是星辰大海!

最新高手視頻! 七禾網 時間:2019-03-26 18:39:28 來源:七禾網 作者:七禾研究

七禾網注:嘉賓回答僅代表其本人觀點,不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生,愿七禾網用戶理性謹慎。



張增繼:

浙江壁虎投資管理有限公司執行董事、總經理。十余年企業實戰經驗,在投資管理、營銷管理及企業全面經營管理方面有深刻獨特的實踐經驗。扎實的投資實戰及理論研究,個人近五年投資業績堪稱創造性裂變。此外出版著作《散戶的革命》。《偉大的時代——深度解讀價值投資》聯合出品人。


旗下管理的產品“國信壁虎1號”榮獲2017年度七禾基金獎“最佳證券基金獎”。


精彩觀點:

我覺得現在這個點位,是未來長期牛市的起點。

不看好經濟就不看好股市這個邏輯通常是錯誤的。

指數的上漲,并不依賴于經濟的全面上漲,而是依賴于上市公司,尤其是那些能夠帶動指數的成分股。

在一個長期的牛市里面,才能夠實現多方共贏。

事實上,我認為價值投資元年應該是2017年。

因為國內的投資者基本上都喜歡去炒新,科創板作為一個新生事物,在啟動之初極有可能復制創業板當年高開低走的走勢。

整體估值、市場的整體情緒過于高漲的時候,往往就是系統性風險來臨的時候。

我是支持現在的5G行業,但我個人選擇謹慎性看好。

茅臺的生命力以及品牌價值,不亞于中國任何一家企業,甚至不亞于可口可樂。茅臺現在離頂點還遠,它是唯一一家基本能確定在100年后還會繼續存在的公司。

中國的時代正在悄悄來臨。縱看東西方的經濟和政策,市場正在巧妙地從西方向東方轉移。

光看財務報表是做不好投資的。

如果把醫藥放到消費里面,我們的消費布局幾乎占了任何一個基金的50%的持倉。

國內在未來十年都不可能放棄房地產。

我們更愿意兼顧成長和價值,堅定地做一個成長型價值投資者。

從優質資產的角度來講,現在僅僅只是開始。我們還在山底,未來的征途是星辰大海。

高端制造業和醫藥行業是會大幅受益(于減稅政策)的,還有傳統領域的原材料行業可能也會受益。

未來路上跑的車,新能源車很可能要占到一半以上,甚至會慢慢全部取代燃油車,這是不可逆轉的歷史進程。

要想長期在這個市場中獲得回報,進入價值投資領域成功的概率更大。



七禾網1、張總您好,在今天這樣一個時間點,還是想先問您一個大家都比較關心的問題,A股進入2019年以后可以說一掃頹勢,滬指漲幅超過了25%,“牛市來了”一時成為市場熱詞,那么在您眼中,目前的市場是否已經進入“牛市”?


張增繼:我覺得按照海外的標準來說,漲幅超過20%就已經是牛市了。在美國的定位,如果漲幅超過20%就已經是事實上的牛市,而不用再去判斷是不是牛市。另外,如果把時間拉長到三至五年,那么2400-2600這個點位,就是底部區域。有沒有可能創新低?除非是發生系統性風險。我覺得現在這個點位,是未來長期牛市的起點。



七禾網2、在一片“牛市”來了的論調中,也有不少的機構并不看好股市,那么您對2019年的市場走勢持什么樣的態度?


張增繼:我相信大多數不看好股市的投資者的依據是經濟沒有見底。但股市跟經濟有時候是不同步的,股市會先于經濟反應未來的預期。所以,經濟不見底,不見得股市就沒見底。這是我的第一個觀點。第二,我們本來就很難預測經濟究竟有沒有見底,也許2019年一季度就已經見底了。加上中美貿易戰有緩和的希望,一旦和談,股市很有可能會提前反應這個預期。事實上,中美兩國市場都在反映這個預期。


另外,不看好經濟就不看好股市這個邏輯通常是錯誤的。為什么這樣講?其實經濟不好,有時候資源反而會更多的集中到上市公司。這些行業的領袖或者業內地位很穩固的上市公司,正好可以借此機會擴大自己的業務。從這個角度來看,經濟不好可能反而會增強上市公司的生命力。那些行業地位比較穩固的權重股就會帶動指數上行。其實指數的上漲,并不依賴于經濟的全面上漲,而是依賴于上市公司,尤其是那些能夠帶動指數的成分股。



七禾網3、截至3月15日,今年以來外資凈買入金額已達1270億元,成為A股市場重要的增量資金,您如何看待外資的跑步入場?


張增繼:這僅僅是一個開始。隨著MSCI和富時中國指數納入A股比例的增加,外資的入場是可以持續的。今年幾千億,明年可能還有幾千億。而且外資進入中國,一方面,可能是出于被動配置的要求;另一方面,他們也是抱著中長期戰略性投資中國的理念來的。這會帶來兩種情況:第一,資金會源源不斷地進入;第二,未來的市場會出現非常嚴重的兩極分化。外資會持續增持優質的公司,一直忽略垃圾公司。這也使得那些本身就有優秀的公司變得更優秀。



七禾網4、隨著MSCI開放程度加大,以及滬港通、深港通不斷北上,涌入資金的同時,諸多海外成熟的投資機構也進入了中國市場,這些專業的機構是否會對本土的私募機構形成挑戰?您覺得應該如何與這些海外機構進行市場上的博弈?


張增繼:首先,挑戰是肯定有的。因為外資的投資理念是經歷了幾百年的洗禮形成的,是比較成熟的投資理念。其次,外資給投資者的成本很低,他們是按照國際標準來吸納客戶的。其實我們國內的私募收的管理費還是偏高的。這是成本上的挑戰。


當然,也不純粹說就會影響到我們內地的一些私募,機會也是很多的。第一,外資私募的進入會促進我們的投資理念的成熟和完善。第二,國內的投資者會獲得更多的實惠。我們可能會更親民的對待客戶,對待投資者。從投資者的角度來講,是明顯受惠的。第三,隨著投資理念的成熟,市場可能會越走越穩。過去那種“猴市”以及所謂的政策市,會逐漸發生變化。未來,隨著機構投資者的投資理念的不斷成熟和隊伍的不斷壯大,很有可能會出現一個漫長的中國牛市,這個正是我們所期待的。我們在一個長期的牛市里面,才能夠實現多方共贏。不像以前的中國市場,好像是一個零和博弈,一部分人賺的錢一定是某些人虧的錢。一旦進入中長期牛市,可能大家都在賺錢。



七禾網5、2018年曾被定義為“價值投資元年”,然而事與愿違,A股市場巨幅震蕩,甚至跌破了“股災底”,您覺得價值投資在中國這樣的土壤上是否適用?符合什么樣的條件才能真正定義中國市場進入了“價值投資元年”(今年算不算)?


張增繼:媒體總是推波助瀾的(笑)。媒體說2018年是價值投資元年,是因為2017年價值50和藍籌股都漲的非常好。事實上,我認為價值投資元年應該是2017年,因為2017年才是價值投資真正閃光的一年。我們也知道,國內公募、私募在2017年堅持價值投資的流派都已經賺了30%以上的收益。事實上,2017年已經是價值投資元年了。


另外,你提到在中國的土壤上是否適合價值投資。我覺得肯定是適合的。如果我們做一個對比就會發現,在2017年啟動的那些藍籌股,即便在2018年這么大幅下跌的市場中,仍然是非常抗跌的。也就是說,它們并沒有破2017年啟動的底部。如果單獨把那些價值股拿出來看,它們從來都沒有跌破股災底,甚至價格還是“高高在上”的。我們再看今年,那些真正優質的標的,大部分都已接近歷史高點,甚至創了新高。這就說明,價值投資還是適合中國的,只要你選到真正優秀的價值投資標的。事實上,不是市場在犯錯,而是投資者的理念可能出現了偏差。



七禾網6、科創板目前是市場最關注的焦點,甚至被定義為“A股最大的利好”,您如何看待科創板?也有人把科創板與2012年上市的創業板做類比,您覺得科創板與創業板的區別在哪里?


張增繼:從中長期角度來看,我非常認同科創板是一個重大利好。因為科創板代表了未來新經濟的方向。在科創板上市的企業,都是有一些獨特的技術、商業模式和壟斷的人才的。所以在這些企業中,有望出現第二個騰訊,第二個阿里巴巴或者第二個亞馬遜。總體來看,科創板對資本市場來說,機會大于挑戰。


如果將科創板與創業板做類比,根據我的經驗,因為國內的投資者基本上都喜歡去炒新,科創板作為一個新生事物,在啟動之初極有可能復制創業板當年高開低走的走勢。加上它又是注冊制,當天不設漲跌停,就很有可能會出現開始比較瘋狂,然后慢慢回歸平靜的情況。再優秀的公司,也不可能把股價炒上天。最后還是要等業績落地才能證明自己的價值。我的理解就是,我們對待科創板,既要去期待它、參與它,同時也要保持一份理性,不能去追漲殺跌,還是要根據企業本身的價值來衡量投資機會。



七禾網7、日前在七禾網主辦的2019私募基金年會上,包括您在內的國內數位價值投資大佬暢聊價投,其中對價值投資最重要的是選股還是擇時展開了爭論,今天也借此機會請您談談您對這個問題的看法?


張增繼:其實我也不太擇時,我只有在覺得市場系統性風險和系統性機會來臨的時候才會去擇時。我更著重于選股,因為好的公司是可以穿越周期的,基本上不用擇時。當然,因為我們不斷有新資金進來,對于新進的資金,我是要擇時的。那些好的標的,隨著大勢出現調整的時候,也正是我們的黃金機會。舉個例子,去年我在茅臺跌停的那天毫不猶豫地增加了很多倉位,因為這是市場給你的千載難逢的機會。但這個“時”不是我擇出來的,是我撞上的。我覺得擇時其實是很難的,我們也沒有這個水平。但是,在系統性風險有可能出現的時候,我認為還是有必要去回避一下風險的。所以我們有可能會利用股指期貨去做空對沖,也有可能會選擇放棄一部分持倉來對待系統性風險。那么,我們要怎么判斷系統性風險呢?我覺得整體估值、市場的整體情緒過于高漲的時候,往往就是系統性風險來臨的時候。



七禾網8、當天的會議上除了有爭論,也有共識,也就是5G行業,各位對5G行業都非常看好,今天借此機會也請您談談為什么5G行業能夠成為價值投資者的香餑餑?


張增繼:當天的論壇時間很短,也不足以表達我全面的觀點。我是支持現在的5G行業,但我個人選擇謹慎性看好。為什么呢?因為有5G就會有6G,我們也看到美國已經在研發6G,所以5G的生命周期有多長,是需要謹慎看待的。


今天5G技術出來了,手機要從4G過渡到5G,可能每個人手頭的手機都要換一部。這里當然會給中國的手機和零部件的制造業帶來相當大的機會。因為全球有幾十億的手機銷量。尤其是大部分零部件都是在中國生產的。所以這一定會給國內的一些相關產業帶來巨大的投資機會。但這個機會是三年還是五年,或者更短?我們不知道。一旦美國推出6G,搞不好5G的生命周期就很短,所以我們還是要謹慎。我當然希望美國研發6G的速度能慢一些或者華為早就準備好了6G技術,但是無論從哪一個層面來講,5G的生命周期都會更短,因為有全球的競爭在這里。



七禾網9、談到價值投資,大家一定會講到“茅臺”,而茅臺在市場上又備受爭議,您如何看待這個所謂的“價值投資標的物”?


張增繼:茅臺的確是一個備受爭議的標的。我談一談自己的看法。首先,從大的周期來看,100年以后有可能科技類公司都不復存在了,但茅臺還在。這是我支持茅臺的其中一個觀點。第二,茅臺的盈利水平還沒達到頂點。通過價格的上漲,產量的擴張,它未來每年年度利潤的頂點很可能會在一千億甚至兩千億人民幣。所以它的市值還遠沒有到天花板。第三,我們再去看同樣擁有獨特配方的可口可樂。從1989年巴菲特買可口可樂到現在,它的市盈率一直都是30倍,但是它的市值已經從原先的幾百億上漲到了今天的兩萬多億人民幣。從這里,我們也可以看出茅臺的機會。其實茅臺的機會遠超可口可樂,而且茅臺的生命力以及品牌價值,不亞于中國任何一家企業,甚至不亞于可口可樂。所以我個人感覺,茅臺現在離頂點還遠,它是唯一一家基本能確定在100年后還會繼續存在的公司,在國內幾乎找不到第二個這樣的標的。這是茅臺的價值,也是它的魅力所在。投資要投確定性,投其它的公司,可能它們在50年后就倒閉了,那還有什么投資價值呢?有很多人可能只看業績,看財務報表就覺得茅臺見頂了,我覺得這是要反思的。



七禾網10、巴菲特指出的價值投資是4毛買1塊的東西,其實我們看當前的A股市場,似乎充滿了“4毛”,那是否意味著可以無腦買入做價值投資?


張增繼:我認為市場中還是有100個以內的股票是可以無腦買入的。因為這100個以內的股票可能就包含了十幾個行業,每個行業也就那么幾個股票。所以,對那些真正優質的上市公司,我認為現在無腦買入,短期可能會套,長期一定會有巨大回報。我覺得有很多四毛錢的東西,你可以大膽去買,它一定會漲回到一塊錢。



七禾網11、您非常推崇巴菲特,我們知道巴菲特今年的告股東書非常有意思,沒有過多的去提“中國元素”,而是來了一手美國版的“偉大的時代”,把自己的投資成功歸功于美國經濟的順風車,并指出伯克希爾賴以成功的5個“小樹林”,您怎么看?壁虎是否也有類似的5個“小樹林”?


張增繼:巴菲特沒有提到中國元素,但不要因此就認為他不重視中國。事實上巴菲特的搭檔——芒格,在今年的年會上大篇幅提到了中國。我們知道芒格個人家族的資產是委托中國人李錄在管理的。李錄幫他買了一大堆中國資產,而且芒格也從中受益很多。所以,其實他們是非常看好中國的。巴菲特說過,中國便宜的東西比美國多,所以我覺得中國的時代正在悄悄來臨。其實,縱看東西方的經濟和政策,我們可以發現,市場正在巧妙地從西方向東方轉移。雖然在貿易戰的問題上,我們可能會覺得中國好像有點“弱不禁風”。事實上,從大的歷史周期來看,未來中國的機會遠超美國。我們的成長周期、成長時間、成長速度一定會優于美國。這也是給我們資本市場帶來的機會。


對于伯克希爾的5個“小樹林”,我們在保險這一塊基本上是無法復制的。因為我們幾乎完美錯過了在中國投資保險業的機會,這個只有中國平安能做到。壁虎其實也有很多自己的“小樹林”。在生物醫藥上,我們在國內公私募行業中一直是做得最頂端的那一類企業。我們在產業上也有相當不錯的布局,包括剛剛提到的大消費。


責任編輯:李燁
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